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责任编辑：余鹏飞作者张德礼为联讯证券高级宏观研究员在中国现有的增长模式下，固定资产投资是最重要的终端需求之一。按照市场分析的惯例，通常又对它的制造业、基建和房地产这三个主要分项，保持了较高关注。它们三者投资增速的相对变化，能够体现新、老经济的变动趋势，因为房地产和基建是传统经济的代表，而制造业尤其是高端制造业，一定程度上能够反映中国未来新经济业态的供给能力。

长生生物今年因为狂犬疫苗事件震惊全国，没想到余震一直持续到现在。其他省市的信息显示，情况可能比北京更严峻。如兰州市城关区多家疫苗接种点流感疫苗全部断货；江苏省泰州市目前只有姜堰和泰兴有少量疫苗，都被预约了；广州市棠下街道向预约了11月接种流感疫苗的家长告知，目前尚未收到疫苗，请大家留意通知。

按照这样的设计，我们猜测海军更重视防空火力而非反潜火力，相对而言航空威胁确实有更大的现实考虑。目前的主力舰艇设计是基于2000-2010年的技术环境，其主要考虑防空可能确实更为现实。中国海军有庞大的常规潜艇部队，这些可以在一定程度上弥补近海反潜能力的不足，而2010年前的中国海军也主要考虑近岸活动，并没有过多关注远洋舰队反潜问题，也不是太关注其他综合作战或者非传统作战样式。此外，缺乏先进搜潜设备的直-8很可能也与直-9没有太大不同，卡-27的搜潜设备也已经落后。应该说，这就是中国海军并没有那么重视航空反潜的原因。

社融增量回落：表内信贷少增是主因社融数据方面，4月份，社会融资规模增量为1.36万亿元，比上年同期少4080亿元。社会融资规模存量同比增速为10.4%，回归至今年1月的水平。温彬表示，从结构上看，主要分项新增量的减少共同导致4月份社融增量回落。表内信贷增量减少明显，4月份新增8733亿元，比去年同期少增2254亿元，比上月少增10851亿元，是导致社融增量较上月折半的主要原因。表外融资（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）减少1427亿元，比去年同期多减1305亿元，比上月多减2250亿元。其中，4月份仅信托贷款正增长129亿元，委托贷款和未贴现银行承兑汇票都是负增长。

在这“三座大山”之中，市场的“冰山”、转型的“火山”是客观存在的事实，而融资的“高山”则有化解的余地。一方面，企业自身经营与转型压力上升必然会增加企业风险，从而在融资时表现为融资难融资贵，再加上大部分企业已经缺乏足够抵押物，显示出杠杆率过高的问题；另一方面，在防范化解金融风险过程中，有的金融机构对民营企业惜贷不敢贷甚至直接抽贷断贷，造成企业流动性困难甚至停业，这其中有“过度谨慎”的误伤成分，这是当前监管部门正在解决的问题，为那些经营比较健康但缺乏信用支持的企业提供帮助，当然，在这个过程中金融机构不会放宽风险控制。

回顾最近两年的制造业投资，用“超预期”一词来形容是最合适不过的。2018年整体融资环境都是偏紧的，社融增速持续放缓，在这个过程中，以民企为主的制造业企业，受紧信用的冲击更为明显。终端需求对制造业投资也并不友好，经济下行的预期一直在，外部贸易环境的恶化，又强化了这种预期。但即使如此，制造业投资增速在2018年3月到达3.8%的阶段性底部后，持续逆势回升，全年增速为9.5%，对当年经济平稳运行起到了关键托底作用。